[增量政策刺激无法达到市场反转效果的原因]增量政策刺激无法达到市场反转效果

目前的市场环境并不完全满足前期的负跌反转的门槛,短期大概率是反弹而不是反转。选取与前期市场负跌特征相似的四个市场,发现当前市场仅部分满足信用和盈利周期的反转阈值,但流动性增量政策和地缘风险的阈值仍不足,当前大概率是反弹而非反转。具体来说:

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从利润和信用的角度来看:目前冲正的门槛只是部分达到,冲正开通时需要信用的有效传导。再来看,负跌反转时,一般是在信用接近底部时利润下行,向上的信用有效传导到利润。目前信贷已经开始上行,利润也快速下行到底部,但需求支撑依然较弱。疫情和外部紧缩影响信心和预期,逆转仍需时间。

流动性:仍需等待海外紧缩边际放缓和国内经济预期好转。复苏历史上,负跌反转时国内外宏观流动性宽松;此外,国内微观流动性也有明显改善,主要得益于经济和盈利预期的改善,信贷上行,以及充裕的宏观流动性转化为股市流动性。目前美国9月CPI仍在缓慢回落,美联储短期持续收紧是大概率;国内宏观流动性仍较为宽松,但经济预期较弱,融资打新外资等股市资金的大量流入仍需等待。

增量政策观点:政策刺激无法达到市场反转的效果。再来看,负跌反转时,往往有重大的政策刺激,政策对市场的影响与经济金融政策的组合有关。目前来看,首先,在疫情天气执行等因素的影响下,当前经济政策的效果依然较弱,主要是房地产销售依然低迷,消费者信心依然低迷;其次,当前市场所担心的政策不确定性并没有减少。

市场观点:基本达到前期负跌的水平。目前的指数换手率仅高于2012年底。目前市场指数估值接近2019年初,略低于2012年末。目前破净股占比已经接近2019年初。目前的ERP已经接近2019年初的水平。目前来看,200日均线以上的股票比例与历次大底相比仍然偏高。

风险:疫情发展超出预期;地缘冲突的发展超出预期。


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